盐湖综合利用项目一期提前转固大幅影响业绩。盐湖综合利用一期项目计划投资38.23亿,实际投资额50亿元左右,其中公司自投入资金14.29亿,其余主要依靠贷款,估测工程年折旧额在3.75亿左右,年借款利息在2.08亿左右。目前综合利用一期项目的天然气制乙炔装臵仍在调试中,后续影响一期盈利的主要因素仍是天然气价格和运费。
四季度公司钾肥销量低于前三个季度。由于国内钾肥库存较高,公司目前销售价格3070元/吨,较此前的价格高点3350元/吨有所下降,为了避免低价销售,以及多留库存保后续业绩增长,公司4季度压缩销量在40万吨左右。10年年底,公司钾肥库存133万吨,目前全年生产能力在240-250万吨左右,现阶段公司库存接近140万吨。
四季度国际农产品价格指数急跌,北美钾肥库存迅速升高,预计钾肥价格短期承压,但长期仍看好。11年四季度FAO公布的食物价格指数和粮食价格指数出现了一个急速的下跌,谷物价格指数从高点的233跌到191,跌幅接近20%。与此同时,北美钾肥库存11-12月快速升高,目前12月底北美钾肥库存较上月上升40.6万吨,比过去5年平均水平高13%。谷物价格指数急跌和库存的升高短期对国际钾肥价格有不利影响,但长期看,钾肥供给的垄断局面难以改变,长期趋势仍看好。
投资建议:二期项目转固是12年业绩的不确定因素,但我们仍看好钾肥的资源价值,未来100万吨/年的固液转化和金属镁项目将显著增厚业绩,预计11-13年公司eps分别为1.51、1.84和2.15,给予推荐评级。
风险提示:盐湖二期提前转固,钾肥价格快速下跌